«Неправильный портфель»: опасные ошибки инвестора и как их избежать

Многие полагают, что сейчас, с учетом ограничений, связанных с геополитической ситуацией, инвестиционный портфель становится примитивнее и надежнее. Так ли это?

Персональный финансовый советник «Айгенис» РФ, трейдер, инвестор с портфелем в управлении свыше 20 млрд российских рублей Сергей Гришко не согласен с тем, что портфель сегодня становится примитивнее.

– В условиях ограниченного доступа к международным рынкам начали развиваться локальные рынки, предлагая больше инструментов и возможностей для инвесторов. Вместе с тем при высокой неопределенности цель многих инвесторов действительно смещается с заработка на снижение волатильности и защиту капитала. Люди чаще выбирают депозиты, облигации и другие консервативные инструменты, чтобы снизить риски.

Однако профессионалы рассматривают такие периоды как время возможностей, покупая активы компаний, которые остаются устойчивыми даже в сложной ситуации. Таким образом, примитивизация характерна для непрофессиональных инвесторов, а для профессионалов рынок становится сложнее и интереснее, – считает эксперт.

Гендиректор Finup24 Александр Маковецкий добавляет, что поскольку у каждого свои цели инвестирования, то, чтобы оценить портфель, нужно понять, для чего он создан, например для спекуляций на рынке или долгосрочного накопления.

– Один знакомый вкладывал средства в индексы. Дважды ему требовалось забрать средства, и оба раза – при падении рынка. В безвыходной ситуации он не мог поступить иначе. Он не то что прибавил, но и потерял значительную сумму первоначальных вложений.

Поэтому несоблюдение горизонта инвестиций, целей и инструментов инвестирования, отсутствие диверсификации и вход на всю собственную ликвидность дают неправильный портфель. Его характеристики: доходность ниже инфляции и потери из-за сроков изъятия, вложение средств в одного эмитента, который допустил дефолт.

Сертифицированный финансовый аналитик, член CFA Institute Александр Шкут уточняет, что, выбирая стратегию, инвестору сначала нужно определиться, для чего он создает инвестиционный портфель: какова конкретная цель и на что планируется тратить доход в будущем. Это могут быть накопления на обучение детей, на покупку недвижимости, автомобиля, открытие бизнеса. Нужно оценить, когда будут понесены эти расходы и сколько потребуется денег. Тогда можно подобрать такие финансовые инструменты, которые с определенной долей вероятности помогут к определенному моменту получить конкретную сумму.

Более абстрактный вариант – когда просто есть свободные деньги, которые хочется вложить, чтобы их не съела инфляция, например, чтобы обеспечить себе достойную пенсию в будущем. Тут инвестиционный портфель зависит от личности инвестора: его возраста, здоровья, времени, оставшегося до пенсии. Чем этот момент ближе, тем у инвестора меньше толерантность к риску, больше требования к ликвидности. В этом случае нужен более надежный инвестпортфель.

Если инвестор молод и не обременен семьей, только начинает трудовую карьеру, его доходы по мере продвижения по служебной лестнице будут расти. В этом случае у него требования к ликвидности ниже, а толерантность к риску выше. Поэтому могут делаться рискованные инвестиции с ожидаемой высокой доходностью.

Диверсификация – цель спасения средств

Можно ли сейчас считать идеальным портфель, в который в равных долях входят: золото, наличные, акции, облигации?

Сергей Гришко отмечает, что такой портфель называют «вечным», поскольку он рассчитан на долгосрочную устойчивость. Его сбалансированность помогает пересиживать кризисы: золото защищает от инфляции, кеш обеспечивает ликвидность, облигации приносят стабильный доход, а акции – рост.

Однако «идеал» – понятие субъективное. Для тех, кто ищет минимальный риск и готов к умеренной доходности, такой портфель будет безопасным убежищем. Но он может быть недостаточно доходным и слишком консервативным, если если цель – увеличение капитала.

На вопрос, добавлять ли в такой портфель недвижимость, эксперт отвечает с оговорками:

• Во-первых, это неликвидный актив, который сложно быстро продать при необходимости.
• Во-вторых, его доходность часто ниже, чем у акций или облигаций. Тем не менее недвижимость служит хорошей защитой от инфляции и экономических потрясений.

Кроме того, каждый человек должен иметь минимальную недвижимость для проживания. Инвестировать в коммерческую недвижимость или сдаваемое жилье стоит, если это вписывается в вашу стратегию. Но важно помнить, что управление таким активом требует времени и усилий.

Всегда ли оправдана диверсификация портфеля по принципу «не держать все яйца в одной корзине»?

– Все зависит от целей, – продолжает советник компании «Айгенис». – Если хотите нарастить капитал, можно сосредоточиться на узком числе активов. Если вы хотите сохранить уже заработанное, диверсификация обязательна. Так что диверсификация может оказаться вредной для начинающих инвесторов с небольшим капиталом, так как чрезмерное распределение активов снижает потенциальный рост. Например, неэффективно делить $1000 на множество инструментов.

Александр Шкут согласен с тем, что диверсификация – ключ к успешным инвестициям. Но делает оговорку: инвесторы не всегда правильно понимают этот термин. Диверсификация инвестпортфеля означает, что различные финансовые инструменты и их доходность никак не коррелируют между собой (или у них невысокая корреляция). Чем меньше зависимость между доходностями различных инструментов, тем выше уровень диверсификации. Если портфель формируется по такому принципу, то это всегда улучшает его характеристики риска/доходности, а значит, такая диверсификация оправдана.

– Когда мы говорим о диверсификации по принципу «не держать все яйца в одной корзине», то это не всегда оправдано, потому что это могут быть разные финансовые инструменты, купленные через разные банки, разные финансовые институты, но при этом у них будет сохраняться корреляция. И в этом случае вроде как «яйца в разных корзинах», но это не настоящая диверсификация. Поэтому стоит обращать на это внимание.

Александр Теслов, партнер компании «Смартмайнинг», основатель «ИнвестКлуба КИТ» добавляет:

– Диверсификация портфеля не всегда оправдана, особенно когда инвестор начинающий и есть задача – прирасти в капитале. Совершенно необязательно диверсифицировать портфель, если текущие потребности закрыты текущими денежными потоками. Особенно если они пассивны. Тут диверсифицироваться необязательно, и можно сосредоточиться на первичном увеличении капитала. На мой взгляд, пока нет капитала в 1 млн, то диверсифицироваться в низкодоходные инструменты – не очень интересно, особенно если надо достичь высоких финансовых целей.

Кроме того, эксперт убежден, что утверждение «выше риск – выше доход» не всегда справедливо. На рынке обращаются и высокодоходные, и высокорискованные инструменты. Также есть высокорискованные, но низкодоходные инструменты. Прямой зависимости в этом нет. Есть инструменты, которые снижают риск, и так можно приуменьшить волатильность. Обычно это достигается за счет доходности, и все неоднозначно.

Стоит ли покупать валюту и золото в портфель «на максимумах»? Верно ли, что «подходящий момент» для улучшения портфеля может никогда не наступить?

Александр Шкут считает, что это совершенно верно и покупать можно.

– Допустим, инвестор хочет иметь в своем портфеле 5% золота. Совершенно неважно, какая на текущий момент цена золота. Инвестор просто рассчитывает всю стоимость своего инвестиционного портфеля и, если у него более 5%, тогда делает ребалансировку и приводит к нужным значениям. То есть у инвестора должно быть понимание, какие инструменты есть, и в этом случае неважно, какая цена.

По поводу того, стоит ли ждать для покупки «лучший момент», аналитик объясняет, что, если инвестор не хочет рисковать, он должен инвестировать под безрисковую ставку. На рынке всегда можно найти актив, который будет ликвидным и будет давать какую-то доходность.

– То есть держать деньги, которые вообще не будут никак проинвестированы, – это неправильно. Поэтому, если у инвестора толерантность к риску очень низкая, он может получать безрисковую доходность, и это будет лучше, чем ничего, – рассуждает аналитик.

Он добавляет, что сейчас все мировые рынки акций зарубежные, например рынок США, на достаточно высоких значениях, и инвесторы опасаются покупать такие бумаги, потому что за единицу риска слишком маленькая доходность. Потому что рынки достаточно дорогие и росли предыдущее время. В этом случае инвестор может просто ребалансировать свой портфель и брать безрисковую доходность, пока ситуация не поменяется.

– Справедливо сказать, что ситуация может и не поменяться… Но ждать подходящего момента не советую, обычно он не наступает никогда, а формировать портфель надо прямо сегодня.

Плюсы и минусы абсолютной надежности

Можно ли собрать такой абсолютно надежный портфель, который не будет уходить в минус?

Сергей Гришко уверен, что это возможно. Но тогда надо мириться с минимальной доходностью. Например, портфель, состоящий на 100% из депозитов или облигаций надежных эмитентов, практически не подвержен убыткам, но и доходность его будет на уровне ключевой ставки. Более сбалансированный портфель может включать 90% облигаций и 10% акций. Даже если акции полностью обесценятся, облигации компенсируют убытки, сохранив общий плюс. Однако такой портфель тоже не спасет от форс-мажора или экономического кризиса.

Глава Finup24 Александр Маковецкий уточняет, что каждый случай индивидуальный. Например, международные индексы в долгую все равно принесут прибыль. Такие инструменты важно держать, в отличие, например, от облигаций с фиксированной доходностью.

– Существует много альтернатив. Например, на рынке существуют старые выпуски валютных облигаций. Это хорошая альтернатива простой покупке валюты для хранения дома, тем более когда бумага ликвидна и ее можно быстро реализовать. К тому же такие облигации покупаются за рубли по курсу Нацбанка. Если нужна валюта, то можно рассмотреть валютные токены белорусских компаний. Среди них есть выпуски на короткие сроки и с дополнительным обеспечением. Главный вопрос: а точно это максимум? Так, например, с 1999 года золото обогнало по доходности индекс S&P500.

Всегда есть возможность улучшить портфель. Так, полученные проценты можно реинвестировать в новые инструменты, скорректировать сроки, валюту и инструменты вложений, скажем, разделив их на облигации и акции или токены.

Александр Шкут о надежном портфеле рассуждает так:

– Это можно сделать, потому что всегда предлагаются гособлигации (условно безрисковые) или облигации с высоким кредитным рейтингом, по которым не бывает дефолтов. Такие инструменты не будут уходить в минус.

Важный вопрос: какая базовая валюта расчета у инвестора для портфеля? Например, если базовая валюта расчета – белорусский рубль и инвестор будет использовать депозиты в белорусских рублях (которые полностью застрахованы), то такой портфель не может уйти в минус.

Поэтому всегда важно учитывать, какая базовая валюта и в какой валюте считать доходность.

Риск vs доходность

Всегда ли работает классическая формула «чем выше риск, тем выше доход»? Можно ли с ней добиться успеха?

Сергей Гришко из «Айгенис» объясняет, что эта формула работает, но с оговорками. Рискованные активы действительно могут приносить высокую доходность, но только при грамотном подходе. Управление рисками позволяет снизить вероятность потерь даже на высокорискованных инструментах. Например, инвестор может выбрать акции перспективных компаний или IPO, минимизируя риск за счет глубокого анализа.

Для начинающих инвесторов эта формула часто оборачивается убытками, так как без должного опыта и знаний сложно оценить реальный риск. Для успеха надо понимать природу риска, его объем и возможные сценарии развития событий. Без этого формула превращается в азартную игру.

– Надо понимать, что хорошее время для инвестирования – понятие относительное, – включается в разговор Александр Маковецкий. – Есть шутка: лучший момент был вчера. Яркий пример последних лет – биткоин. Когда он стоил 40 тысяч и периодически откатывался, многие говорили, что это конец истории. Но сейчас курс держится свыше 100 тысяч долларов. Одни инвесторы купили по 30 и продали при спаде рынка по 15. Теперь они разочарованы своими потерями. А те, кто смог удержать свою позицию, серьезно заработали. Дело в стратегии, где решающую роль могут сыграть горизонт инвестиций и возможность заморозить средства. Но все могло сложиться иначе: инвестиции – дело рискованное.

Александр Шкут объясняет, что заявленный тезис справедлив только для оптимального инвестиционного портфеля.

– Сама эта фраза пошла из теории оптимизации портфелей. Вообще-то, на самом деле все наоборот: не «чем выше риск, тем выше доход», а «чем выше доход – тем выше риск», если мы выбираем оптимальный портфель.

Найти такой финансовый инструмент или объект инвестирования, в котором будет очень высокий риск и очень низкий доход, можно. То есть, если на практике мы выбираем очень рискованный инструмент, это не значит, что по нему обязательно будет высокий доход. Все может быть наоборот. Если нам предлагают высокую доходность, то у нее всегда более высокий риск, чем у другого инструмента, у которого доходность ниже.

Сотвори себе кумира. Но подходящего

Будет ли успешной стратегия, ориентированная на инвестиционных лидеров: покупать, когда покупают они, и продавать вместе с ними?

– Да, но и тут требуется критический подход, – реагирует Сергей Гришко. – Во-первых, важно выбрать правильного лидера. Настоящие профессионалы, способные предсказывать тренды, встречаются редко. Во-вторых, даже лучшие эксперты ошибаются, особенно в непредсказуемых условиях.

Александр Шкут сразу оспаривает вводную:

– Нет, такая стратегия не будет успешной. Это во многом вопрос везения. Ведь инвестиционный лидер – это очень субъективное понятие. Каждый может себя так назвать, но часто без всяких оснований. Можно покупать какие-то фонды известных управляющих, например компании Уоррена Баффета (Berkshire Hathaway), которая показывает хорошую доходность относительно рынка. Такая стратегия следования за инвестиционными лидерами может работать.

Стратегия следования, если идет речь об очень ликвидном активе, по которому проводятся большие объемы сделок, работает, но в этом случае советы не влияют на цену актива. Такое часто бывает в криптовалютах, альткоинах или в акциях второго и третьего эшелонов, по которым объем торгов невелик. Здесь инвестиционные лидеры могут манипулировать рынком. Это, по сути, front running (неэтичная практика на финансовых рынках). И на самом деле такие действия запрещены, но бывает, что инвестиционный лидер призывает своих подписчиков, к примеру в соцсетях, покупать актив, который он сам уже купил. Люди начинают интересоваться, а цена на этот актив растет за счет роста спроса.

В какой-то момент этот псевдоинвестиционный лидер продает актив по высокой цене, фиксирует прибыль и призывает своих последователей тоже продавать. Но к этому моменту цена на актив существенно падает, потому что «лидер» сам же продает этот актив своим подписчикам, наращивая предложение. В итоге актив никто не покупает и все последователи терпят убытки. Такие схемы нередко встречаются на неликвидных рынках.

Александр Теслов склоняется к тому, что стратегия, ориентированная на инвестиционных лидеров, чаще всего будет успешной. Как правило, это достигается за счет следования индексам какой-то индустрии, например на S&P500 или топ-30 популярных криптовалют. Это уменьшает риск, но и потенциал доходности тоже.

На прибыль надейся, а при убытках не плошай

Что делать, если инвестиции «просели»: фиксировать убыток или выждать?

Тут решение зависит от вашей стратегии, комментирует Сергей Гришко. Для инвестора временное падение стоимости качественных активов – это повод докупить их, а не продавать. Если средств для этого нет, остается ждать. Продажа активов при просадке оправдана, только если вы понимаете, что они действительно токсичны, или их фундаментальные показатели ухудшились.

Александр Шкут напоминает, что в поведенческих финансах есть такое понятие – behavioral basis, то есть поведенческий стереотип. Один из них – когда людям тяжело фиксировать убытки, продать актив, даже если его цена явно падает. Вот если цена выросла, то проще продать и зафиксировать прибыль – вроде как заработал.

– Но это все субъективно, неправильно и отражает нерациональное поведение инвестора. Чтобы принимать правильные решения, надо оценивать ситуацию на текущий момент. При этом не важно, по какой цене куплен тот или иной актив. Гораздо важнее задать себе такой вопрос: купил бы я этот актив сегодня? Если да, то его нужно оставлять в портфеле, независимо от наличия или отсутствия «бумажного» убытка. Если нет, то такой актив надо продать и зафиксировать убыток. Текущее состояние относительно точки входа – это иррациональное поведение инвестора, оно не должно влиять на принятие инвестиционных решений.

В любой ситуации решение зависит от первоначального плана и стратегии, рассуждает Александр Теслов. Свои действия надо предусмотреть на этапе формирования портфеля, а не когда уже «все просело». Несбалансированность портфеля можно оценить на начальных этапах. Сбалансированный портфель растет более-менее равномерно. Источники информации все открытые, и надо смотреть фундаментальные данные: ставки центробанков, их решения, принимаемые на глобальном уровне. Какие-то локальные истории получают только новостной фон и влияют на рынки только в краткосрочной перспективе.

Можно ли реализовать убытки для снижения налоговой базы по прибыли?

Александр Маковецкий отвечает так:

– Если по ценной бумаге нет дохода, то и налога нет (ст. 202 НК РБ). По облигациям действует льгота по налогам, и ничего платить не нужно. По токенам, купленным на площадках – резидентах ПВТ, налог нулевой. Для иностранных площадок налог составляет 13%, а в случае сокрытия дохода или несвоевременной отчетности – 26%.

Аналитик Александр Шкут говорит, что, если внутри каких-то зарубежных инвестиционных счетов что-то происходит до момента вывода на банковский счет, налогооблагаемая база не возникает. Тут все зависит от юрисдикции, в которой находится инвестор, и от конкретных инструментов. За рубежом во многих странах действительно возможна налоговая оптимизация, если зафиксировать убытки. Например, в США инвесторы иногда специально фиксируют убытки по финансовым инструментам в конце года и откупают в начале года. Но в Беларуси такого нет.

Знание – сила инвестора

Можно ли, не имея финансового образования, приблизительно оценить несбалансированность своего инвестиционного портфеля?

Сергей Гришко, как оптимист, отвечает утвердительно:

– Да, можно. Для этого достаточно использовать классические пропорции, например 60% акций и 40% облигаций или 50 на 50. Эти подходы подходят пассивным инвесторам, которые не хотят углубляться в анализ.

Александр Шкут уточняет, что тут все зависит от размеров инвестиционного портфеля и нужно, скорее, оценивать издержки, которые будут затрачены на финансового консультанта, и потенциальные выгоды, которые от этого инвестор может получить.

Поэтому тем, у кого недостаточно опыта, нужно повышать финансовую грамотность, а во-вторых – не вкладываться в активы, которые могут повлечь потерю средств. Для таких инвесторов подойдут очень консервативные способы вложений, защищенные государством, например депозиты и гособлигации. Тут доходность низкая, но риск потерь практически отсутствует.

Какие источники информации нужно принимать во внимание инвестору? Стоит ли верить всему, что утверждают аналитики?

– Источников должно быть много, – настаивает Сергей Гришко. – Новости, аналитические отчеты, данные компаний, экономические прогнозы. Однако полагаться на них нужно с осторожностью. Аналитики тоже люди и могут ошибаться. Ваша задача – критически оценивать информацию и не принимать решения только на основании чужих рекомендаций. Вера в аналитику без понимания может привести к серьезным ошибкам.

Более категоричен Александр Теслов:

– Считаю, что ни одному аналитику верить не нужно. Ведь он может быть заинтересован, может продавать свои продукты, и тогда это очень стремная история. Верить нужно только самому себе и развивать собственные базовые навыки успешного инвестора.

Все неудачи неудачны по-своему

Как выглядит типично неудачный инвестиционный портфель? Часто ли такое встречается на практике?

Один из наиболее распространенных примеров – портфель, состоящий из высокорискованных активов без должного анализа и понимания, рассказывает советник «Айгениса». Это часто бывает, когда неопытный инвестор хочет быстро удвоить или утроить капитал. Ему начинают предлагать инструменты с высокой волатильностью: IPO, структурные продукты, акции малоизвестных и неликвидных компаний. Все они имеют повышенный риск, но не обеспечивают стабильности или долгосрочной перспективы.

Особенно часто убытки происходят на хайповых акциях, т.е. активах, популярность которых искусственно разгоняется в телеграм-каналах, YouTube или трейдерских сообществах. Механизм прост: низколиквидный актив с небольшим объемом торгов и малым free flow (свободно обращающимися акциями) начинают активно покупать крупные участники рынка, которые уже заранее приобрели значительную долю. Затем распространяются мнимые аргументы о перспективности бумаги, чтобы привлечь розничных инвесторов. Из-за низкой ликвидности даже небольшие массовые покупки вызывают стремительный рост цены. Первые покупатели фиксируют прибыль на пике, а те, кто пришел позже, остаются с обесценившимися бумагами, предупреждает Гришко.

Подобные портфели часто формируются у инвесторов, поддающихся ажиотажу или слепо следующих рекомендациям из сомнительных источников. Это показывает, насколько важно избегать эмоциональных решений и доверять только проверенным аналитическим данным.

– С точки зрения портфельной теории Марковица, «неправильный портфель» – это неоптимальный, – добавляет Александр Шкут.

Теоретически неправильно, если инвестор при ожидаемой определенной доходности берет на себя намного больше риска с точки зрения математического ожидания, чем в случае портфеля с такой же доходностью и меньшим риском. На практике все субъективно.

Предположим, что мы выбрали более-менее оптимальный портфель. Но, чтобы он таким и остался, надо суметь избежать основных ошибок.

Например, человек с большими потенциальными обязательствами инвестирует в достаточно рискованные инструменты, рискуя, что не сможет в какой-то момент рассчитаться по обязательствам. Это неправильный выбор своего риск-профиля, то есть портфель плохо сформирован под индивидуальный инвестиционный профиль. Или если в этом портфеле выплаты по инвестициям никак не синхронизируются с затратами инвестора по обязательствам.

Тут часто речь идет о структурных продуктах. В белорусских банках таких продуктов нет, но в банках за рубежом, в том числе в России, есть такая практика: продавать инвестиционный инструмент, в котором «зашиты» огромные скрытые комиссии. Потенциальная доходность здесь сильно ограничена, а риск – существенный. Это и есть неоптимальная инвестиция, где на единицу риска приходится очень малая доходность по сравнению с другими вложениями.

Это – очень сложные продукты, в которых сложно разобраться, но порой сейлз-менеджеры банков продают их клиентам, пользуясь тем, что у них низкий уровень финансовой грамотности. Конечно, это неэтично, но позволяет неплохо заработать, причем не только банкам, но и самим сэйлз-менеджерам, размер бонусов которых напрямую зависит от объема продажи таких продуктов. Поэтому желательно нанять опытного и независимого финансового консультанта, который никак не связан с банком, чтобы он рассказал о скрытых комиссиях и других рисках.

Еще хуже, когда инвестор при снижениях начинает скупать дешевые с его точки зрения активы, привлекая для этого кредитные ресурсы. Это одна из самых больших ошибок. Если вам кажется, что актив дешевый, то это не значит, что он таков на самом деле. Рыночная цена для ликвидных активов практически всегда справедливая. Понятия «ниже справедливой стоимости» или «выше справедливой стоимости» – очень субъективные и обычно неправильные. Цена на рынке, по которой совершена сделка, и есть справедливая.

Покупать актив только потому, что он кажется очень дешевым, может быть большой ошибкой. Кстати, это можно сказать про акции, например, китайских, российских, а иногда и европейских компаний, которые по разным причинам дешевы и в последние годы снижаются в цене.

По мнению Александра Теслова, «неудачный портфель» – это когда человек хочет миллион долларов, а вложился в облигации или в низкодоходные акции. Такой портфель будет расти очень медленно, а человек при этом «летает в облаках» и думает, что он уже миллионер. На самом деле с подобным портфелем быстро не разбогатеешь или вообще не разбогатеешь. Это – ловушка современной инвестиционной индустрии, которая не заинтересована в результатах своих клиентов, а интересуется только своим бизнесом и его результатами. Такое встречается постоянно, и главный персонаж такого типа – «независимые финансовые консультанты». Итог взаимодействия с ними: 70% различных организаций по итогам дистанции убыточные.

Как улучшить «неправильный портфель»?

• Самый правильный совет – это посмотреть на инвестиционный портфель сегодня и задать себе вопрос: готов ли я сегодня купить все, что в нем находится, если бы у меня ничего не было? Те активы, по которым ответ утвердительный, надо оставить, а те, которые сейчас покупать бы не стал, нужно продать. Независимо от точки входа и нереализованного убытка по ним, – говорит Александр Шкут.
• Второе – это диверсификация. Портфель должен быт диверсифицирован, но так, чтобы не увеличивать транзакционные издержки.
• И третье – в портфеле не должно быть активов, не соответствующих инвестиционному профилю.

Оксана Кузнецова

Журналист

Оцените статью:

9Нравится

3Смешно

1Удивлен

0Грустно

0Возмутительно