Сохранить плюсы криптовалют и избавиться от минусов – над этим давно идет работа в криптомире. Так появился «криптодоллар» (USDT), а затем возникла новая идея – алгоритмические стейблкоины. Рассказываем, стали ли они ценным решением для пользователей и как пошатнули рынок.
Стейблкоин – это криптовалюта, стоимость которой привязана к традиционной (фиатной) валюте или активам (например, к драгметаллам). Ранее мы подробно о них рассказали.
Самый популярный из них, Tether, или USDT, не является децентрализованным. Это значит, что у него есть конкретный орган управления и принятия решений. Этот факт в свое время вызвал обоснованную критику пользователей. Они упрекали классические стейблкоины в непрозрачности управления, пристальном внимании контролирующих органов и других факторах, из-за которых росчерком пера регулятора «стабильная» монета может прекратить свое существование.
В качестве альтернативного решения в криптомире в 2017 году появились алгоритмические стейблкоины. Они не имеют обеспечения в виде фиатных денег или иных материальных активов, а их стоимость регулируется специальным механизмом. Чтобы держатели могли совершать операции, для фиксации стоимости используется ценовой эквивалент. Как правило, это 1 доллар США.
Как работают алгоритмические стейблкоины
Как сказано выше, USDT, USDC, BUSD и другие классические стейблкоины имеют централизованного эмитента. Он же отвечает за стоимость монеты, которая привязана, например, к фиатным деньгам. Так, 1 USDT равен примерно $1 (курс незначительно колеблется).
У алгоритмических стейблкоинов все иначе. Если в обороте находится 1 млн монет по цене $1, то резерв может составить только $0,5 млн либо вообще отсутствовать. Это связано с тем, что он не является обязательным и применяется для повышения устойчивости и уровня доверия держателей монеты.
Как же регулируется их стоимость?
- Сеньораж. Алгоритм смарт-контракта регулирует количество токенов в обращении в зависимости от их цены. Когда спрос на монету растет, число токенов увеличивается, а когда падает – уменьшается. Главной целью является максимальное приближение стоимости монеты к $1. Так работают монеты ESD и BAS.
- Ребалансировка. Это один из первоначальных принципов работы децентрализованных стейблкоинов. При ребалансировке предложение сокращается или расширяется в зависимости от средневзвешенной цены, которая измеряется ежедневно. Устанавливается ценовой диапазон, например, $0,95-$1,05. Если цена выходит за верхнюю границу, предложение сокращается, а если за нижнюю – расширяется. Главное отличие от сеньоража в том, что изменение предложения происходит за счет изменения баланса стейблкоинов на всех кошельках, где он хранится, – отсюда и название.
Рассмотрим пример. Самым крупным протоколом здесь является Ampleforth (AMPL). Если у вас есть 100 AMPL и предложение увеличится на 10%, то будет уже 110 AMPL. Так как это стейблкоин, пусть и алгоритмический, то у него есть эквивалент. Допустим, в долларах США. Таким образом, у вас в кошельке стало не $100, а $110. Очевидна возможность заработка на возникающей разнице, которая побуждает держателя токена продать их, тем самым увеличив предложение монет на рынке. Здесь важно разграничивать два понятия: количество монет в обращении и количество монет, которые их держатели реально готовы купить/продать.
- Обеспечение нативной монетой. Самым ярким примером выступала TherraUSD (UST). Пользователи выпускали UST, сжигая (уничтожая) нативную монету LUNA. Особенно выгодно это было делать, когда стоимость монеты отклонялась от 1 доллара. Это и побуждало пользователей к таким операциям, стабилизируя стоимость UST.
Чем хороши алгоритмические стейблкоины
Алгоритмические стейблкоины отвечают сути криптовалют – децентрализации. Многие пользователи ценят, что на выпуск, обращение и сжигание (безвозвратное уничтожение) монеты может влиять любой желающий. Также привлекает наличие алгоритма, который регулирует стоимость, и примерно понятный курс.
Еще одно преимущество – возможность частичного обеспечения, которое снижает риски волатильности. Например, Frax Finance обеспечивается USDC (другой стейблкоин) и монетой Frax Shares. Если курс растет, обеспечение снижается, если падает – увеличивается. Таким образом, шансов остаться на стабильном уровне намного больше.
Возможно, вам начинает казаться, что алгоритмические стейблкоины – это идеальный актив. Однако, если вы решили отдать предпочтение алгоритмическим, а не классическим стейблкоинам – не спешите. Алгоритмические стейблкоины имеют системные риски, которые проявились весной 2022 года и повергли в шок весь криптовалютный мир.
Крах Terra
В начале мая 2022 алгоритмический стейблкоин TerraUSD потерял привязку к доллару США, что стало причиной краха проекта. Большинство аналитиков склоняются к мнению, что это произошло из-за действий злоумышленников.
Для многих приверженцев алгоритмических стейблкоинов UST был самым надежным активом. Это подтверждалось и ростом капитализации, которая за год достигла $18,6 млрд. Почти все эти средства, а именно $17 млрд, находились заблокированными в Anchor – децентрализованном протоколе с уровнем доходности 20% в год.
Для роста устойчивости токена разработчики уменьшили ставку по депозиту. Однако стало еще хуже – пользователи стали выводить монеты, и LUNA (нативная монета Terra) потеряла стабильность и стала дешеветь. 8 мая 2022 киберпреступники вывели $1 млрд UST. Система не выдержала, и привязка к доллару была нарушена.
Разработчик, Terraform Labs, принял решение увеличить эмиссию LUNA, но это стало роковой ошибкой. Снижение цены продолжалось, монета рухнула с $80 до $0,0001 всего лишь за семь дней.
Рынок, в том числе криптовалютный, – это живая система, где все процессы взаимосвязаны друг с другом. Крах Terra вызвал волну волатильности, инвесторы стали терять доверие ко всем криптовалютам. Справедливо будет говорить о том, что медвежий тренд (ситуация на рынке, когда стоимость активов снижается, трейдеры нацелены на продажу с целью фиксации прибыли) и слабые попытки биткоина закрепиться хотя бы на отметке $20 000 в том числе имеют отношение и к этой ситуации.
Алгоритмические стейблкоины – сплошной риск или второй шанс на идеальную крипту?
История, которая произошла с Terra, лучше всего отражает риски алгоритмических стейблкоинов. Весь мир увидел, что уязвимости алгоритма помогают хакерам похищать средства.
Кризисные явления, резкое падение стоимости и еще свежие воспоминания о Terra могут стать причиной панического вывода активов, что негативно скажется на монете и поставит под вопрос ее существование. Также со временем стало понятно, что действующие механизмы не смогут обеспечить идеальное соответствие 1:1 с выбранным эквивалентом.
Несложно догадаться, что отношение к этим активам теперь крайне настороженное.
Регуляторы, в первую очередь из США, были вынуждены обратить пристальное внимание на ситуацию с Terra. Поэтому с их стороны ожидается усиление контроля и давления на алгоритмические стейблкоины. Создатели алгоритмических стейблкоинов в свою очередь вынуждены работать над обеспечением гарантий для пользователей. Например, через превышение объемов резервов над эмиссией.
Можно сделать вывод, что модели стабилизации цены алгоритмических стейблкоинов – это попытка воссоздать классические законы рынка в надежде на идеальную работу спроса и предложения. Но в криптомире все происходит существенно быстрее, в том числе и уравновешивание спроса и предложения. Остается вопросом, действительно ли можно запрограммировать «идеальное поведение» миллионов человек. Если говорить о стабильности в слове «стейблкоины» и сравнивать их с «классическими» стабильными монетами, то это сравнение пока больше похоже на то, как если воду с ароматом апельсина называть апельсиновым соком только из-за запаха. Хотя сама идея и модель стабилизации цены однозначно инновационна и в большинстве случаев работает. Но, может быть, стоило назвать эти монеты как-то иначе?
Впрочем, простота и доступность, с которой такие стейблкоины привлекают ликвидность в децентрализованные экосистемы, оставляет им шанс снова стать привлекательным активом. Благодаря этому, а также высокой доходности, можно утверждать, что они останутся на рынке.
Информация, изложенная в материале, не является инвестиционной рекомендацией. Помните, что инвестиции в токены связаны с риском потери всех инвестиций.